donderdag 05/12/2019

Top Header

Talen

Monthly Market News

Investment Desk Analyst

De meest in het oog springende trend van de voorbije maand is de forse daling van de obligatierentes. Onze expert, Johan Gallopyn, analyseert de gebeurtenissen op de obligatiemarkt en staat daarnaast stil bij de evoluties op de aandelen-, valuta- en grondstoffenmarkten.

Aandelenmarkten: de derde maand op rij hoger

De aandelenmarkten sloten in maart voor de derde maand op rij hoger af. Het eerste kwartaal van 2019 eindigt daardoor met prestaties die voor de grote regio’s met twee cijfers mogen worden geschreven, in sommige gevallen geholpen door de muntevoluties. De markten maken daarmee de forse daling van het laatste kwartaal van vorig jaar ongedaan. Economische vooruitzichten en winstverwachtingen werden in het voorbije kwartaal verder neerwaarts bijgesteld, wat impliceert dat de aandelenmarkten een rerating ondergingen. Die werd mogelijk gemaakt door de koerswijziging van de centrale banken voor de vooruitzichten voor de monetaire politiek. Hun soepeler standpunt (uitstel of afstel van renteverhogingen) ondersteunt de economie en de waarderingen van de bedrijven. Echter, niet alle bedrijven profiteren even sterk van die bijgestelde rentevooruitzichten. De banken, die baat hebben bij een grotere rentemarge, waren bijvoorbeeld forse underperformers op de beurzen. In Europa bleef de autosector achter omdat de handelsbesprekingen tussen de VS en Europa niet erg vlotten, en bovendien de cijfers van de autoverkopen tegenvielen. Bij het einde van het kwartaal wordt uitgekeken naar de start van de publicaties van de bedrijfsresultaten. In de VS rekent de consensusverwachting voor de bedrijven van de S&P500 op een winstdaling van 3,7% (de eerste daling sinds het tweede kwartaal van 2016). Bij het begin van het kwartaal, op 1 januari, bedroeg die verwachting nog +2,9% (gegevens Factset). Dat zwakke cijfers is het gevolg van een moeilijkere vergelijkingsbasis ten opzichte van het eerste kwartaal van 2018 (toen de belastinghervorming in de VS voor het eerst een impact had), de tragere groei (vooral buiten de VS) en druk op de marges (hogere kosten, waaronder lonen).

 

Obligatiemarkten: Duitse 10-jarige rente onder nul

De Duitse 10-jarige rente daalde opnieuw onder het nulpunt. Dat was al geleden van oktober 2016. De Amerikaanse rente daalde met 31 basispunten naar 2,40%. De rentes van overige landen volgden, gaande van de Japanse rente tot de Nieuw-Zeelandse die haar laagste punt ooit bereikte. De oorzaak ligt bij de zwakkere economische vooruitzichten op wereldvlak en de aanpassingen van de vooruitzichten voor de monetaire politiek, die de centrale banken als antwoord daarop aankondigen. Stijgingen van de beleidsrente zijn bij de meeste centrale banken immers niet meer aan de orde. Verder zijn door de invers geworden rentecurve in de VS (de langetermijnrente is er onder de kortetermijnrente gedaald) sommige beleggers de veiligheid van overheidsobligaties gaan opzoeken. In het verleden is een inverse rentecurve in sommige gevallen namelijk de voorbode van een recessie gebleken. In de eurozone hadden de obligaties van perifere landen ietwat moeite om het tempo van de dalende Duitse rente te volgen, met licht hogere spreads tot gevolg. De daling van spreads van bedrijfsobligaties nam in maart wat gas terug na de sterke maanden januari en februari. Dat was vooral merkbaar in het High Yield-segment.

 

Centrale banken en monetair beleid: voorzichtiger standpunt

De Europese Centrale Bank liet na haar recentste vergadering een voorzichtiger standpunt horen. Het vooruitzicht voor een eerste renteverhoging werd verschoven van ‘na de zomer van 2019’ tot ‘na eind 2019’. Die aanpassing is het gevolg van de aanzienlijke neerwaartse aanpassing van de groeiverwachting (van 1,7% naar 1,1% voor dit jaar) en van de inflatie (ook de kerninflatie) voor de eurozone voor 2019 en de volgende jaren. De centrale bank kondigde ook nieuwe langetermijnleningen aan (TLTRO’s) voor de financiering van de banksector. Zoals algemeen verwacht, verhoogde de Noorse centrale bank haar beleidsrente met 0,25% naar 1%. De centrale bank haalde de solide groei van de economie aan als argument voor haar beslissing. Een tweede renteverhoging later dit jaar ligt binnen de verwachtingen. De Amerikaanse Federal Reserve verlaagde, zoals verwacht, haar vooruitzichten en zal in 2019 geen rentewijziging doorvoeren. De centrale bank kondigde ook aan de afbouw van haar balans in september stop te zetten. Het voorzichtige standpunt van de Fed was evenwel het duidelijkst in de halvering van het ritme van de balansafbouw tussen mei en september. Daarop had de markt niet geanticipeerd. De Nieuw-Zeelandse centrale bank verraste door aan te kondigen dat haar volgende monetaire actie een renteverlaging zou zijn, daar waar ze vorige maand nog stelde dat de rente in 2019 en 2020 stabiel zou worden gehouden. De centrale bank is bezorgd over de zwakkere globale groeivooruitzichten en ook over een vertraging van de interne groei. 

 

Deviezen: brexit-onzekerheid

De euro verzwakte tegenover de meeste munten door de zwakke economische cijfers en de aanslepende brexit-saga. De tumultueuze maand in Londen zorgde begrijpelijkerwijze voor volatiliteit in de koers van het Britse pond, maar tegenover de euro sloot het GBP vrijwel onveranderd af ten opzichte van vorige maand. De markt bleef gedurende de maand maart ervan uitgaan dat een no-dealbrexit kan worden vermeden, en dat de kansen op een zachtere uittreding uit de EU zijn toegenomen. Sinds begin dit jaar steeg de Britse munt met 4,3% tegenover de euro. De renteverhoging door de Noorse centrale bank zorgde in eerste instantie voor een wat sterkere munt, maar aangezien de actie ruimschoots was verwacht, was de beweging  vrij beperkt. De Braziliaanse Real verzwakte aanzienlijk (-3,0% tegenover de euro) nadat ex-president Temer werd gearresteerd wegens corruptie. De opflakkering van politieke onzekerheid doet de vrees ontstaan dat de economische hervormingen die de huidige president Bolsonaro wil doorvoeren (o.a. de pensioenuitkeringen), moeilijker door het al versnipperde parlement zullen geraken. De munten van groeilanden kenden in het algemeen een zwakkere maand.

 

Grondstoffen: productiebeperking OPEC+ na juni voortgezet ?

Ondanks de zwakkere wereldwijde groeivooruitzichten blijft de olieprijs vrij stevig en kon die in maart zelfs nog wat hoger afsluiten. Aan de aanbodzijde worden de productiebeperkingen van de OPEC+ slechts matig opgevolgd door de meeste leden. Maar de algemene naleving van de productiebeperking stemt overeen met de doelstellingen, omdat Saudi-Arabië meer dan zijn deel doet. Er is op dit ogenblik nog geen duidelijkheid of de beperking na juni zal worden voortgezet, maar dat is wel waarschijnlijk. De sancties van de VS tegen Venezuela wegen ook nog door op het aanbod. De industriële metalen gingen in maart beperkt lager (-0,2% in USD) maar blijven per saldo goed op niveau. De Chinese stimuleringsmaatregelen focussen weliswaar meer op fiscale maatregelen dan op infrastructuurwerken, maar dat zou toch voldoende moeten zijn om de vraag naar grondstoffen vanuit het land op niveau te houden. De goudprijs bleef per saldo vrij stabiel en herstelde na een terugval in het begin van de maand dankzij de lagere rente(vooruitzichten).

 

MSCI indices: source MSCI. Neither MSCI nor any other party involved in or related to compiling, computing or creating the MSCI data makes any express or implied warranties or representations with respect to such data (or the results to be obtained by the use thereof), and all such parties hereby expressly disclaim all warranties of originality, accuracy, completeness, merchantability or fitness for a particular purpose with respect to any of such data. Without limiting any of the foregoing, in no event shall MSCI, any of its affiliates or any third party involved in or related to compiling, computing or creating the data have any liability for any direct, indirect, special, punitive, consequential or any other damages (including lost profits) even if notified of the possibility of such damages. No further distribution or dissemination of the MSCI data is permitted without MSCI’s express written consent.

Mail