Monthly Market News Februari 2021 – tendensen op de markten

Het thema van de maand februari was de stijging van de obligatierente. De aandelenmarkten namen daardoor wat gas terug. Een andere opvallende trend was de stijging van de grondstoffenprijzen.

Tendens aandelenmarkten: hogere rente bederft de pret

Februari lijkt wel een herhaling van de maand voordien. Net als in januari ging de afgelopen maand goed van start om vervolgens de winst deels kwijt te spelen.
In de eerste helft van februari gingen de markten fors hoger: nieuwe records werden opgetekend in de VS, de beurzen van de eurozone komen in de buurt van hun pre-coronaniveau van februari 2020 en de Japanse Nikkei225-index bereikte voor het eerst sinds 1990 het niveau van 30.000 punten. Ook de Emerging Markets deden het goed, al bleven de Latijns-Amerikaanse beurzen achter. De beurzen werden ondersteund door dezelfde thema’s als voordien: heropeningsoptimisme, fiscale en monetaire ondersteuning en een gunstig resultatenseizoen.
In de tweede helft van de maand werden de beleggers wat voorzichtiger door de stijging van de obligatierente, gezien de vrij hoge waarderingsniveaus van bepaalde segmenten van de aandelenmarkt. De hogere obligatierente zorgde ervoor dat de groeiaandelen hun leiderspositie niet konden voortzetten. De sectorrotatie van groei- naar value-aandelen die sinds november met horten en stoten verliep was nu vrij uitgesproken in Europa, en meer nog in de VS. De hogere obligatierente heeft een grotere invloed op de waarderingen van groeiaandelen dan van value-aandelen. Vooral bij groeiaandelen levert de actualisering van toekomstige winsten bij een hogere rente een lagere huidige waarde op.

tendensen-op-de-markten-februari-2021-img1

Tendens obligatiemarkten: stijgende rentetrend zet door

De Amerikaanse 10-jarige obligatierente steeg eind februari boven 1,5%. Het was al van februari vorig jaar geleden dat dit niveau werd bereikt. De stijging loopt op tot 40 basispunten in de maand en tot 100 basispunten sinds het dieptepunt van 0,5% in augustus. De stijgende inflatieverwachtingen waren de oorzaak van de renteverhoging tot februari. Een aantal indicatoren wijzen inderdaad op enige prijsdruk, zoals fiscale ondersteuning, langere levertijden in de industrie, enz. In februari werd de stijging van de lange rente echter toegeschreven aan een stijging van de reële rente, aangezien beleggers een minder flexibel monetair beleid verwachtten.

De Europese obligatierente volgde gedeeltelijk de Amerikaanse trend sinds begin februari (tot -0,25% voor de Duitse rente). Het aantreden van Mario Draghi als premier in Italië werd door de markten goed onthaald. De rentespread van Italiaanse 10-jarige obligaties tegenover de Duitse daalde voor het eerst sinds 2015 onder 100 basispunten. De rentes op bedrijfsobligaties volgden de stijging bij de overheidsobligaties niet helemaal. Dat betekent dat de spreads van bedrijfsobligaties opnieuw lager gingen, zowel voor kwaliteitsobligaties (‘investment grade’) als voor het ‘high yield’-segment. Ze bevinden zich in beide gevallen nu onder hun pre-

tendensen-op-de-markten-februari-2021-img2

Centrale banken: voorlopig alleen verbale interventies

De financiële markten volgen met argusogen de commentaren van de centrale banken op de opgelopen inflatieverwachtingen en de stijging van de obligatierente. De Federal Reserve beklemtoonde dat de Amerikaanse economie nog ver verwijderd was van de doelstellingen voor volledige werkgelegenheid en inflatie. De stijgende obligatierente wordt gezien als een teken van vertrouwen van de markt in een fors economisch herstel.
De Europese Centrale Bank lijkt meer bezorgd door de stijgende obligatierente. Voorzitter Lagarde benadrukte het belang van gunstige financieringsvoorwaarden op de markt. De kans is groot dat de ECB haar obligatieaankopen zal verhogen wanneer de obligatierente verder zou stijgen. De Australische centrale bank heeft de stap al gezet van hogere obligatieaankopen om de rentestijging in te perken.

tendensen-op-de-markten-februari-2021-img3

Deviezen: cyclische munten winnen terrein

De dollar bleef per saldo nagenoeg ongewijzigd tegenover de euro in februari, maar in de loop van de maand verstevigde de Amerikaanse munt even tot 1,20 tegenover een dieptepunt van 1,235 begin januari. De stijging van de (reële) rente in dollar betekent een ondersteuning voor de munt.
Het Britse pond verstevigde tegenover de euro nu het brexitrisico achter de rug is en de vlotte vaccinaties een spoedige heropening van de economie laten verhopen. Bovendien is het pond een cyclische munt die het vaak goed doet wanneer de wereldwijde groeiverwachtingen verbeteren.
De munten die gevoelig zijn voor de evolutie van de olieprijzen (Noorse kroon, Russische roebel) en andere grondstoffenprijzen (Canadese en Australische dollar) deden het goed. De Nieuw-Zeelandse dollar apprecieerde ook door commentaren van de centrale bank die, met het oog op de hoge huizenprijzen, kunnen wijzen op een toekomstige minder soepele monetaire politiek.
De munten van de emerging markets gingen goed van start in februari, maar verloren daarna hun winst. De centrale banken van een aantal landen (emerging markets maar ook andere) hebben aangekondigd dat ze de appreciatie van hun munt tegenover de dollar willen afremmen door hun eigen munt te verkopen. Ze hanteren deze benadering omdat het potentieel voor verdere renteverlagingen veelal beperkt is.

tendensen-op-de-markten-februari-2021-img4

Grondstoffen: grondstoffenprijzen swingen de pan uit

De prijs voor de brentolie steeg voor het eerst sinds januari vorig jaar tot boven 65 dollar per vat. Het optimisme over de normalisering van de economische activiteit – en van de vraag – werd de afgelopen maand geaccentueerd door een uitval van het aanbod in de staat Texas. Door het extreme winterweer moesten de productie (ongeveer 4,6 miljoen vaten per dag in Texas) en de raffinage voor een belangrijk deel stilgelegd worden. Het gaat weliswaar slechts om een tijdelijk probleem, maar het herstel van de productie zou meerdere weken in beslag kunnen nemen. Tegelijk is het uitkijken naar de OPEC+ vergadering van 4 maart, waar wellicht versoepelingen van de productiebeperkingen zullen worden aangekondigd, vermoedelijk met 1,5 miljoen vaten per dag vanaf april. De discipline binnen OPEC+ voor het naleven van de productiebeperkingen blijft intussen hoog.
De goudprijs zette de dalende trend verder tot onder 1.800 dollar per ons. De stijging van de obligatierente werd de afgelopen maand niet gecompenseerd door een verder oplopende inflatieverwachting, zoals dat de maanden voordien wel het geval was. De reële rente – en dus de opportuniteitskost om goud aan te houden – liep daardoor fors op in februari.
De prijzen van industriële metalen stegen fors in februari, over het volledige spectrum. De koperprijs steeg zelfs met ongeveer 20% over de maand en bereikte zo zijn hoogste niveau in 10 jaar. Naast de structurele toename van de vraag door de sterke economie in China en de wereldwijde stijgende behoefte als gevolg van de elektrificatie van de economieën, speelde in februari ook de aankopen van beleggers mee die investeren in reële activa als indekking tegen een stijgende inflatie en in speculatieve posities.